Updated 2021.7.23

투자와 마켓 사이클의 법칙

Mastering the market cycle

하워드 막스

2018

주요 내용

1. 왜 사이클을 공부해야 하는가

미래는 일어나도록 정해진 예측할 수 있는 하나의 고정된 결과가 아니라 다양한 가능성과 확률분포로 봐야 한다.

2. 사이클의 성격

마크 트웨인

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역사는 그대로 반복되지 않지만, 그 흐름은 반복된다.

3. 사이클의 규칙성

4. 경제 사이클

5. 경제 사이클과 정부 개입

중앙은행 = 경제 사이클 관리

• 인플레이션
  • 심리적 요소가 영향을 끼침
  • 통화가치 하락
  • 비용 상승
  • 수요 견인
• 고용 지원
  • 경제 활성화

정부 = 세금, 재정 지출

적자 재정 vs. 균형 재정

6. 이익 사이클

정의에 따르면 모든 기업의 매출 합이 GDP 이다.

기업

• 산업 원자재 / 부품
• 생활 필수품, 서비스
• 저가 소비재
• 사치, 휴가/여행
• 고가 내구재

이익 (레버리지 활용 필요)

• 이익 = 수익 - 비용
• 비용: 고정비, 준고정비, 변동비
• 영업 레버리지: 영업이익 증가가 매출 증가 보다 큰 정도
• 재무 레버리지

7. 투자자 심리의 시계추

양 극단의 줄다리기

투자자의 심리는 중도 보다 양극단에서 훨씬 많은 시간을 보내는 것 같다.

1971년부터 41년간 S&P500를 분석해 보니, 연평균 10% 상승을 하였고, 최저 -37% 최고 37% 내에서 변동하였으나, 8에서 12% 구간내의 상승을 보인 해는 딱 3번 뿐이었다.

사람의 심리

• 처음에는 부정하고
• 그 다음에는 항복한다.
• 지표나 사건이 문제가 아니다. 해석이 문제다. 그리고 해석은 심리변화에 따라 변한다.

8. 위험에 대한 태도의 사이클

수익율과 리스큰 관련 그래프 해석: 더 위험해 보이는 투자는 더 높은 수익율을 약속하는 것처럼 보여야 한다. 그렇지 않으면, 아무도 거기에 투자하지 않을 것이다.

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다른 사람이 자기 일을 할때 신중하지 못할 수록 우리는 우리일에 더 신중해야 한다. (워런버핏)

9. 신용 사이클

호황으로 대출이 늘면서 잘못된 대출로 인해 큰 손실이 발생하고 결국 대출기관이 더 이상 대출을 하지 않게 되면서 호황이 끝이 난다. 이 상황은 계속 반복된다.

10. 부실 채권 사이클

11. 부동산 사이클

12. 마케 사이클 정리

강세장 3단계

1. 대단히 통찰력 있는 소수만이 상황이 좋아질 것이다라고 믿을 때
2. 대부분의 투자자들이 개선이 실제로 일어나고 있다는 사실을 깨달을 때
3. 모든 사람이 상황이 영원히 나아질 것이라고 결론 지을 때

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현명한 사람이 처음에 하는 일을 바보는 마지막에 한다

13. 마켓 사이클에 대응하는 방법

어디에 서 있는가?

• 가격이 어떻게 책정되고
• 우리 주변의 투자자들은 어떻게 행동하는가?

14. 사이클 포지셔닝

사이클 포지셔닝 & 자산 선택 (포트폴리오 구성)

15. 대응의 한계

투자: 미래 사건으로 부터 이익을 얻기 위해 자본을 포지션닝 하는 것 (미래에 대한 확률분포 이동)

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시대를 지나치게 앞선 것은 틀린 것과 다르지 않다.

16. 성공의 사이클

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성공은 그 안에 실패의 씨앗을 품고 있고, 실패는 성공의 씨앗을 품고 있다.

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성공으로 부터 배울 가치는 거의 없다.

성공적인 투자는 반복되기 어려우며 연속적이라기 보다는 사이클을 따른다. 과거의 상공은 그 자체로 미래의 성공 가능성을 낮춘다.

투자자들은 인기있는 자산을 경계해야 한다.

17. 사이클의 미래

극단을 향해 나아가는 사람들의 움직임은 결코 멈추지 않을 것이다. 결국 이러한 지나친 움직임은 조정되어야 하기 때문에 사이클의 발생도 마찬가지로 결코 끝나지 않을 것이다.

18. 사이클의 핵심

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